中国资本市场深度研究—政策新周期，创投新生态组合配置｜回首过去，股权市场在内外部因素扰动下，优胜劣汰加速、头部效应凸显。募资端呈现本土化为主体、国资化为主导特征；投资端轮次分布呈“双峰”状态，硬科技领域投资热度提升；投后管理重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富；退出端愈发多元化，IPO 企业VC/PE 渗透率不断提升。

2023 年以来，全球金融周期转换利于降低中长期融资成本，经济复苏、政策支持助力投资标的大量涌现，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业，全面注册制促进“投资-退出-再投资”良性循环，二级市场估值扩张周期带动股权市场走向繁荣，股权市场迎来创投新生态。

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展望未来，预计募资端将延续本土化为主体、国资化为主导的趋势；险资等长期资金将积极布局股权市场；投资金额有望快速提升；硬科技和先进制造的投资规模及占比将持续提升；投资轮次前移、投资项目区域分散；股权投资中ESG 将发挥更重要作用；政策优化促进退出渠道多元化；并购有望成为潜在的重要退出渠道。

债市启明系列20230425—公募REITs 一季报点评：业绩喜忧参半，板块表现分化

固定收益｜公募REITs 2023 年一季报的披露为25 只REITs 的底层资产经营情况提供了参考。总体来看，公募REITs 一季度业绩喜忧参半，板块表现分化。高速公路修复强劲、生态环保表现分化、部分产业园区业绩仍受制于出租率的持续下行、仓储物流和保障房则保持平稳运行。

REITs 研究2023 年一季报总评—穿越周期考验运营，长租凸显稳定本色REITs 研究｜REITs 产品集中公告一季报显示底层资产整体运营稳定，高速公路资产收入随着经济复苏，出行反弹而好转。部分产业园区资产的出租率滞后于经济周期下行而下行。不同业态资产中，保租房受经济周期影响最小。同业态资产的运营差异也越发明显，区域、租户分散度、稳定关联租赁需求支持、专业化运营能力都是影响运营差异的关键因素。整体而言，我们认为当前C-REITs 市场具备吸引力，我们重点看好当前估值吸引力强、租金高度稳定的保租房REITs, 也推荐估值具备吸引力、在经营层面表现显著好于同业的REITs 资产，和前期调整较大的经营权类REITs 资产。

中国财险（02328.HK）深度跟踪报告—三问三答，右侧投资窗口期非银行金融｜报告重点回答三个问题：为什么公司具有极强反脆弱性？为什么严监管周期到了出效益阶段？为什么公司管理改善到了出效益阶段？我们认为，公司正迎来盈利和估值双击过程之中，右侧投资最佳窗口期，短期估值按1x PB，中长期DDM 估值1.14x-1.75x PB，空间较大。

万凯新材（301216.SZ）投资价值分析报告—瓶级PET 龙头，产业链延伸再筑优势

能源化工｜公司是瓶级PET 龙头企业，目前拥有240 万吨瓶级 PET 产能，规模位列国内第二，全球第四，在建120 万吨/年食品级PET 瓶片有望带来新的盈利增长空间，同时公司向上游布局MEG 原料，有望再筑成本优势。我们预测公司2023-25 年EPS 为3.41/3.46/4.56 元，综合PE 及PB 估值法，给予目标价34 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

中国建筑兴业（00830.HK）投资价值分析报告—港澳高端幕墙龙头，高确定的快增长

基础材料和工程服务｜公司是港澳地区高端幕墙龙头，计划“十四五”期间通过“扩大港澳、拓展内地、收缩海外”策略，持续打造业绩高确定性，计划到2025 年达成10 亿港元净利润，5 年复合增长率为39%，目前2021、2022 年均已兑现业绩目标，后续考虑新兴市场+BIPV 布局，有望持续快速成长。考虑到公司依然处于快成长期，且业绩具备较高确定性，综合可比企业PE 估值及公司历史PB 估值情况，给予目标市值75 亿港元，对应目标价3.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。